上市引来李泽楷投资 华夏视听的影视学习闭环能否走通？

　　一次更名后，华夏视听不但顺利登陆资本市场，还受到资本市场的热切追捧。

　　去年9月，华夏视听向港交所递交招股书，彼时，华夏视听的名字还是“华夏视听传媒”，这份招股书随后石沉大海。今年7月15日，华夏视听以“华夏视听学习”为名，顺利登陆港交所。上市首日大涨58.71%，半个月间股价已经几近翻番。相比于同一天上市的“大山学习”，后者开盘即破发，华夏视听学习无疑受到了资本的更多青睐。

　　更名背后，华夏视听学习讲了怎样的故事？为何能够打动投资者？

　　“明星工厂”打动李嘉诚之子

　　两次更名，反应的就是华夏视听的两大主营业务。

　　华夏视听学习是典型的双主业公司，其主营业务是影视制作和高等学习。2019年全年，影视制作实现营收4.36亿元，占比58.3%；高等学习营收3.12亿元，占比41.7%。

　　影视制作方面，据华夏视听学习介绍，公司成立20多年来已制作或联合制作33部题材不同的电视剧，共1279集，其中包括《射雕英雄传》、《天龙八部》、《神雕侠侣》等知名作品。华夏视听学习称，集团的畅销电视剧集数在2018年至2019年上半年排名全国第四。

　　在学习层面，华夏视听学习主要运营南京传媒学院（此前称为中国传媒大学南广学院），提供本科学习。课程涵盖50个专业，重点为媒体和表演艺术，于2019/2020学年拥有本科及专升本学生共1.43万人。华夏视听学习援引弗若斯特沙利文数据称，公司目前传媒及艺术相关专业在校生12697名，是中国第二大民办传媒及艺术高等学习提供商。

　　与其他双主业机构不同的是，华夏视听学习的两大业务有着密切的内在联系。影视制作配合高等学习，让华夏视听学习形成了“前店后厂”的独特模式，标的具备很强的稀缺性。

　　这种“明星工厂”的故事的确很有吸引力，批量造星的想象空间像极了当年TVB与“无线电视艺员训练班”的模式，后者培养出周润发、刘德华、郑伊健、古天乐等影视巨星。

　　也许正因如此，华夏视听学习引入了四家非常有分量的基石投资者。分别是李基培旗下的Highland Pines Limited、Snow Lake Funds（雪湖资本）、东方资产管理(香港)旗下基金GSC Fund、以及Oceanic Wisdom Limited。

　　据悉，Oceanic Wisdom由李嘉诚之子，号称“小超人”的李泽楷间接全资拥有，Oceanic Wisdom在华夏视听学习上市之际出资250万美元认购625万股。在香港上市、又有李嘉诚家族的垂青，这让华夏视听学习迅速受到资本追捧；也明显地反映到其股价变化上。

　　扎眼的豆瓣低分

　　故事虽然很美好，但核心问题在于，华夏视听学习能否成功把这个故事讲通。

　　华夏视听学习最大的不确定性就在于影视层面。以2019年上映的新版《倚天屠龙记》为例，其评分只有5.8分；2017年和2018年推出的主要作品——《封神演义》和《凤囚凰》在豆瓣评分甚至不足4分。

　　“无线电视艺员训练班”之所以大获成功，关键在于彼时香港电影传媒市场正值黄金时代，有持续不断的优秀作品推出。而当前华夏视听学习所处的阶段和面临的大环境更加复杂，造星难度极大。模式即便能够走通，真实的效果恐怕也会打上问号。

　　而实际上，影视层面的不确定性在华夏视听过去的发展中已经表现得非常明显。2018年，华夏视听学习的影视制作收入只有4580.4万元，比2017年缩水了近70%。这也让华夏视听学习的业绩存在不确定性，可能会出现明显的“大小年”现象。

　　作为双主业之一，影视制作的大小年对公司业绩会产生不同程度的影响，也同样会给业绩带来不确定性。这或许解释了为何华夏视听要从“传媒”更名“学习”——后者显然更具稳定的现金流、更高的毛利水平。

　　挡不住的隐忧

　　在学习业务层面，过去四年，华夏视听学习业务的在读学生总数持续增加，从2016/2017年的12468人，增加到如今的14256人——四年间增加了1788人。但需要看到的是，在读学生数量的增加，有两个关键要素。

　　一方面，华夏视听学习旗下的南京传媒学院，前身是中国传媒大学南广学院，在业内具有较高声望。但2019年南京传媒学院与中国传媒大学终止合作，且计划于2021年更名。失去了中国传媒大学的“金字招牌”，华夏视听学习能否继续保持对学生的吸引力，目前来看存在较大不确定性。

　　另一方面，最近四年华夏视听学习的学费基本没有变化，学费区间在14000-18000元。与行业中其他机构相比，这样的收费标准近乎公立高校。而营利性的传媒艺术类民办学校，学费普遍高达4-6万元。从好的方面说，脱离中国传媒大学后，华夏视听学习对旗下高等学习业务拥有更灵活的定价权，可进一步提高学费水平、增加收入。但从“硬币的另一面”来说，此前“中国传媒大学下属学院+低学费”的双重吸引力可能消失，南京传媒学院未来在业务发展上或将面临挑战。

　　在沟通会上，华夏视听学习表示，希望在未来4-5年间学生数能够达到3万人。但这十分考验华夏视听学习接下来在影视制作、造星成果等方面的表现。一旦长时间无法创造话题性较强的作品、无法给予新人足够丰富的成名机会，对华夏视听学习的冲击可想而知。

　　在双主业之外，华夏视听学习还试图进一步完善产业链条。在沟通会上，华夏视听学习表示，公司将重点发力传媒艺术培训板块。年龄在6-16岁之间，包括中文戏剧、英文戏剧、舞台剧等等，布局从少儿到中小学、高中到准备大学艺考的人群。但一方面，这部分业务暂时并未给营收带来实质性贡献；另一方面，素质学习赛道竞争激烈，华夏视听学习能否成功突围、打造营收的第三极，还需时间检验。

　　疫情之下，影院停业、停课停学，这些都对华夏视听学习产生冲击。但即便如此，华夏视听学习仍然获得了资本市场的追捧。“明星工厂”的故事具备巨大潜力，也是目前资本市场非常稀缺的题材。但顺利讲通这个故事，需要强大的影视制作支撑，更需要显著的成果，华夏视听学习的前路依然漫长。